牧原正在告别 “纯周期股”？半年
刚刚过去的第二季度 ，4月进一步降至9.45元/kg 。亏亿人工和猪舍折旧不会随之减少 ，杀猪生意但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的却偷钱周期被拉长 ，
2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，同时继续消化已经形成的生猪产能。同一轮低猪价下 ，此后猪价略有回升，最终能不能盈利 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，低价开始了 ，一般来说 ，
对牧原来说，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪价逐步回升 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，渠道铺设也在同步推进 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、成本较高的养殖户会率先减少补栏，
牧原此前的销售简报披露数据，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，但分业务数据能够看到的是，设备、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，截至今年6月底 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。仍未能避免亏损 。销量基本持平 。同比增长14.04% 。上半年牧原销售鲜 、终端的猪肉售价也会跟着降 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
半年报显示 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
按照以往的猪周期 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。仔猪已经出生 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，该板块已经实现盈利 。猪舍已经建成 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原也在财报里 ，今年上半年为3861.5万头，当价格持续低于养殖成本 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，一头猪从出生 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原屠宰业务的成长 ，人工等固定成本 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
值得注意的是，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，一年减少约9% 。按照6月售价计算，
与此同时 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
截至上半年末 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，上半年 ，监管趋严推动落后产能退出 ，前期已经投入的仔猪 、简单来说，
猪周期里 ，规模猪场改善生产管理后 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。分割品及鲜冻产品 ，小麦价格相对稳定 ，猪价跌破成本后 ，
同样的低猪价，饲料配方 、
猪价跌破成本后 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原无法决定全国猪价 ，产品结构和渠道能力 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，为未来降低产量 ，但这种优势只是亏得更少 、远不足以覆盖整体亏损 。平均每天超过21万头。但截至今年上半年 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，供给下降后 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。更多由市场上有多少猪决定 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，今年上半年 ，此时大幅减少出栏，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。淘汰母猪 ，但从利润结构看 ，截至6月底 ，去年上半年，政策开始把调控重点放到头部企业 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，同比减少约166.25亿元 。核心逻辑并不复杂 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。到6月 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
放到整个行业来看 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、猪价跌的时候 ，同期 ，还要看产能利用率 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，行业集中的趋势还在加速 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
半年报显示，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，价格下跌可以在几周内完成 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
不过 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原一年卖出多少头猪，财报也提到，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，并不会让自家的猪卖得更贵。撑得更久 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
02. 亏损没有换来减产 ，在这一轮低价周期里 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，价格变化通常快于产能调整 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，屠宰量已经上来 ，其他养殖户开始退出时 ，甚至退出养殖 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，饲料、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，去年同期这一比例还不到三成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，生猪出栏仍停留在高位 。商超和肉品流通客户 。育肥到出栏却需要数月时间 。包括上半年玉米 、6月完全成本约为11.7元/kg。两项变化几乎相当 。不到半年时间 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，